Модификация модели CAPM для неравновесного рынка капитала

Abstract

This article analyzes the process of making investment decisions using a Capital Assets Pricing Model (CAPM). The CAPM describes an economy in equilibrium: an investor, who uses the CAPM, believes, that demand is equal to supply at any time, and that the observed interest rate can be used in the process of making correct investment decisions. However, real markets can be in disequilibrium, where investors’ decisions might be erroneous. This article aims to solve this problem by improving the CAPM in order to avoid model risk. It shows correct required return, which allows its using in a non-equilibrium capital market. The statistical data of the Moscow Stock Exchange and the Bank of Russia have served as the source of information. Testing of the new model has shown its efficiency. The research has employed the methods of system analysis, modeling and mathematical statistic as well. The study has showed that model risk can be eliminated. Any investor who willing to use the improved CAPM will get better results compared to if they do not.

Принятие инвестиционных решений предполагает обоснование требуемой инвестором доходности инвестиций и, следовательно, цены покупки (продажи) финансового актива. Для ее оценки может применятся модель CAPM. Основываясь на ряде упрощающих предположений, она характеризует состояние равновесия на рынке капитала. Реальные рынки капитала являются неравновесными. Использование САРМ в этих условиях связано с модельным риском. Реализация данного риска заключается в принятии неверных инвестиционных решений и, как следствие, снижении эффективности инвестиций. Совершенствование САРМ проводится по трем основным направлениям: исследование особенностей поведения коэффициента бета; включение в модель дополнительных премий за риск; отказ от некоторых упрощающих предположений. В статье для устранения модельного риска на основе австрийской теории делового цикла осуществляется модификация САРМ для условий неравновесного рынка капитала, характеризующегося ростом денежной массы. Для изучения процесса возникновения диспропорций создан синтез двух моделей: 1) рынок заемных средств и 2) линия рынка ценных бумаг, который позволил исследовать процесс нарушения рыночного равновесия на рынке ценных бумаг и рынке заемных средств при предположениях о росте денежной массы как причине отклонения рыночной ставки процента от равновесного значения и неизменности временных предпочтений инвесторов. Построено уравнение модифицированной САРМ, устраняющей модельный риск. Модифицированная авторами САРМ – ABCT-CAPM – показывает требуемую доходность актива и, следовательно, его цену для неравновесных условий рынка капитала. Проведена экспериментальная проверка эффективности модифицированной САРМ по сравнению с ее классическим вариантом для условий пассивной инвестиционной стратегии «купи и держи» за период с 04.01.2003 по 23.03.2018 (3854 дневных наблюдения) по данным Московской биржи, за рыночный портфель принят индекс Московской биржи. Тестирование модифицированной CAPM в условиях российского фондового рынка подтвердило ее эффективность по сравнению с классической моделью в системе координат «риск – доходность».