Выбор структуры капитала на предприятии

Abstract

The problem of explaining the structure of the enterprise capital from the theoretical positions remains relevant. This problem is discussed in many papers on the theory of corporate finance. Taking into account that the stock market in Russia is not of first-grade importance, the emphasis is made on private (non-public) enterprises. The novelty of the work is the development of a theoretical framework to determine the structure of the enterprise’s capital. This article uses a microeconomic approach, which allowed to develop Miller-Modigliani and trade-off theories, and also created a theoretic optimization model for decision-making on the amount of debt using profit maximization, in contrast with papers that often focus on empirical research using regression analysis methods. The purpose of this study is to develop a theoretical model of decision-making on the capital structure based on the approach adopted in microeconomics, and the selection of model parameters, using data on Russia. The main method of research in the work is the method of optimizing the profit of the enterprise. The methodology of the conducted research consists in forming the target function of the enterprise taking into account the most important determinants influencing the capital structure. As a result of the conducted research it was shown that in some cases it is more profitable for an enterprise to choose financing from its own funds. This conclusion corresponds to the recommendation of the pecking order theory. If the objective function formation uses additional types of costs such as the probable costs in the default event, the loan rate, the tax burden level, and similar, then profit maximization by changing the debt amount makes it possible to obtain a debt share in the capital, optimal from this point of view. Conclusion: the proposed model (taking into account the individual risks of the enterprise) can be used to obtain the optimal level of the debt of the enterprise.

Проблема объяснения структуры капитала предприятия с теоретико-экономических позиций остается достаточно актуальной; этой проблеме посвящены многие работы по теории корпоративных финансов. Учитывая, что в России фондовый рынок не имеет первостепенного значения, акцент в статье сделан на частные (непубличные) предприятия. Научная новизна работы заключается в развитии теоретического подхода по определению структуры капитала предприятия. В статье используется микроэкономический подход, что позволило развить теории Миллера – Модильяни и компромисса, а также сформировать теоретическую оптимизационную модель принятия решения по объему долга на основе максимизации прибыли в отличие от отечественных работ, которые часто ориентируются на эмпирические исследования методами регрессионного анализа. Целью данного исследования является разработка теоретической модели принятия решения по структуре капитала на базе подхода, принятого в микроэкономике, и подбор параметров модели с использованием данных по России. Основным методом исследования в работе является метод оптимизации прибыли предприятия. Методика проведенного исследования заключается в формировании целевой функции предприятия с учетом важнейших детерминантов, влияющих на структуру капитала. В результате проведенного исследования показано, что в некоторых случаях предприятию выгоднее выбрать финансирование из собственных средств. Этот вывод соответствует рекомендации теории порядка финансирования. Если при формировании целевой функции учесть дополнительные виды затрат, такие как вероятные затраты при возникновении дефолта, ставку по кредитам, уровень налоговой нагрузки и др., то максимизация прибыли предприятия с помощью изменения величины долга дает возможность получить долю долга в капитале, оптимальную с этой точки зрения. Вывод: представленная модель (с учетом индивидуальных рисков предприятия) может быть использована для получения оптимального уровня долга предприятия.